Jak wycenić krypto według kosztów produkcji: Wprowadzenie P / P

Oświadczenie: Ten artykuł nie ma służyć jako porady inwestycyjne. Użyj go, aby uzupełnić własne przemyślenia i analizy.

Ten artykuł stanowi kontynuację opracowywania podstawowych sposobów wyceny kryptografii, jak opisano tutaj i tutaj. Cztery główne sposoby, w jakie musimy teraz wyceniać kryptowaluty, to wykorzystanie ich jako waluty, akcji, produktu lub sieci. Zajmie się to wyceną z perspektywy produktu.

Wszystko kosztuje mniej niż kopalnia na rynku. W przeciwnym razie nie mielibyśmy górników. Jakie są implikacje? Dowiedzmy Się. Wprowadzamy również współczynnik, którego używamy w Ledger, aby o tym pomyśleć.

Wprowadzenie

Aby zrozumieć wartość kryjącą się za zasobem cyfrowym, musimy przede wszystkim dowiedzieć się, jak je zdobyć. Możemy je zdobyć w następujący sposób:

1. Na wymianie (z walutą fiat lub innym tokenem)

2. Od innej osoby (powiedzmy w zamian za kawę)

3. Produkując je sami (górnictwo)

Wyświetlanie źródła zasobów cyfrowych jako nr 1 lub nr 2 pozwala wycenić je jako walutę lub sieć. # 3 to miejsce, w którym pojawia się model produkcji.

Adam Hayes po raz pierwszy przedstawił ten model, aby dowiedzieć się, jak cenny był ten proces wydobycia. Dla tych, którzy nie są zaznajomieni z górnictwem, jest to zasadniczo ogromny wysiłek obliczeniowy i energochłonny, aby utrzymać integralność algorytmu konsensusowego PoW (Proof-of-Work) tokena, który jest potrzebny do weryfikacji łańcucha bloków. Nie zamierzam zagłębiać się w proces wydobywania, ale jeśli chcesz uzyskać więcej, jest to dobry artykuł. Przynajmniej postrzeganie nakładów energii elektrycznej i energii jako konkretnej wartości pieniężnej powinno reprezentować wartość tokena.

Gdybyśmy byli górnikami, wydobywalibyśmy monetę, o ile jej wartość rynkowa jest większa niż koszt, który musimy ponieść. Biorąc pod uwagę doskonale konkurencyjny i wydajny rynek, teoretycznie wartość pieniężna tej monety powinna spaść do jakiegokolwiek kosztu wydobycia w tym czasie. Rozważmy to jako podstawową wartość monety, którą można następnie podać według następującego wzoru:
Podstawowe równanie kosztów produkcji

tło

Teraz, gdy mamy już fundamentalną relację, zagłębimy się w licznik i mianownik tego terminu, aby lepiej zrozumieć, skąd pochodzą. Codziennie będziemy skalować warunki równania, aby ułatwić obliczenia.

1) Licznik: koszt energii

Całkowity koszt zużytej energii, wyrażony jako dzienna produkcja, można wyrazić w następujący sposób:

ϵ = efektywność energetyczna (W na Hs) i ρ = ​​moc skrótu (H / s)

Moc Hash, ρ, będzie zależała od monety, którą wydobywamy. Ale możemy oszacować wartości zarówno $ / kWh, jak i ϵ, Efektywność energetyczna. Zacznijmy od ustalenia, jaki byłby rozsądny szacunek ceny energii elektrycznej, wyrażonej w USD / kWh.

a) Koszt energii elektrycznej ($ / kWh)

Nie tylko koszt energii elektrycznej decyduje o wyborze lokalizacji przez górnika - równie ważne są prędkości Internetu i środowisko o niskiej temperaturze w celu zmniejszenia kosztów chłodzenia. Biorąc pod uwagę specyfikę górnictwa i fakt, że występuje ona w tak wielu różnych krajach o różnych kosztach energii elektrycznej, jak to szacujemy? Na szczęście świetne badanie przeprowadzone w 2017 r. Przez Judge Business School na University of Cambridge, między innymi, zmapowało obiekty górnicze na całym świecie. Sprawdź to.

Mapa zakładów górniczych (kredyt dla badania Cambridge Cryptocurrency Benchmarking)

Dzięki temu możemy uzyskać całkiem niezły obraz rozkładu wysiłków wydobywczych. Jest całkiem bezpieczny zakład, że około 50% wydobycia ma miejsce w Chinach, szczególnie w prowincjach Syczuan i Neimonggu (zachodnia Mongolia Wewnętrzna). Około 25% wydobycia ma miejsce w Europie Wschodniej, a mianowicie w Gruzji. Pozostałe 25% pochodzi głównie z USA i Kanady, a coraz więcej wysiłków pochodzi z krajów europejskich, takich jak Szwecja, Islandia i Estonia. Znaczące są także prace wydobywcze, które nie zostały jeszcze określone w Tajlandii, Hongkongu, Wenezueli i Polsce. W tabeli poniżej zestawiłem ceny energii elektrycznej z różnych źródeł dla tych krajów.

Koszty energii elektrycznej w USD / kWh według kraju, źródła znajdują się w linkach poniżej w tekście i załączniku

Zanim przejdziemy dalej, kilka uwag: Chiny mają niskie ceny energii elektrycznej głównie z powodu lobbingu elektrowni wodnych na bardziej wiejskich obszarach. Może to wkrótce ulec zmianie ze względu na niekorzystny wpływ na środowisko. Gruzja ostatnio podniosła swoją cenę w 2017 r. Wydobycie w USA można prowadzić tylko w chłodniejszych klimatach, w których usuwa się większość tanich miejsc przemysłowych na południu. Jednak miejsca takie jak Montana, Idaho i Oregon mają przemysłową energię elektryczną na poziomie 5–6 c / kWh, co jest prawdziwą kradzieżą. Kanada, Szwecja, Islandia i Estonia to nowe miejsca, w których można wydobywać, biorąc pod uwagę nacisk na odnawialne źródła energii i fakt, że nie ma potrzeby wydawania pieniędzy na chłodzenie. Tajlandia, Polska i Hongkong wydają się obecnie zbyt kosztowne. Wreszcie Wenezuela wygląda jak spełnienie marzeń: .2c / kWh ?? To 5% kosztów Chin. Nie bardzo, chyba że nie masz nic przeciwko aresztowaniu. Trzymaj się bardzo daleko.

To mogles byc ty!

Ok, więc teraz wiemy, gdzie wydobywane są zasoby cyfrowe (cóż, technicznie tylko bitcoiny, ale załóżmy, że są proporcjonalne) i ile kosztują prąd. Pozwala ugotować te dwie informacje w jednym zakresie.

Całkowity globalny koszt energii do wydobycia wynosi od 5,5 do 8,8 centów / kWh. W miarę postępu technologicznego oczekujemy, że liczba ta spadnie.

b) Efektywność energetyczna (W / Hs)

To kolejna miara, którą możemy określić, obliczając całkowity koszt energii zużytej na dzień wydobycia. Poniższa tabela podsumowuje złoty standard, którego używają poważni górnicy. Jedynymi monetami analizowanymi w tym artykule są monety, które można teraz wydobywać za pomocą ASIC; inne monety tylko GPU (ethereum, monero, zcash itp.) będą w końcu mogły być wydobywane również w ten sposób - lub rozwidlą się / przestawią na PoS. Nadchodzące E3 i X3 pokazują tę rzeczywistość.

Wydajność energetyczna według monety

Tak to wygląda, zastępując wszystko dolnymi i górnymi granicami kosztu monety:

Zakres kosztów energii BTC, ρ = moc mieszania (H / s)Zakres kosztu energii LTC, ρ = Moc mieszania (H / s)Zakres kosztu energii BCH, ρ = Moc mieszania (H / s)

Wspaniale, teraz skończyliśmy z licznikiem.

2) Mianownik: otrzymane monety

Ta część zależy od wielu rzeczy, ale ponieważ patrzymy tylko na kilka popularnych monet, które można wydobywać z ASIC, upraszcza to naszą analizę. Inne monety będą miały inną formułę, więc uważaj, próbując je przedłużyć.

Nagrody monet / dzień, w którym β = nagroda za blok (w tym opłaty transakcyjne), ρ = moc skrótu, δ = trudność

Analiza

Dobrze. Przepraszam za całe tło. Połączmy teraz wszystko razem, aby stworzyć model, który wyceni teraz koszt produkcji tych monet. Podstawiając te dwie części do równania podstawowego kosztu produkcji na początku, otrzymujemy następujące wskaźniki ostatecznej wyceny (zwróć uwagę, że ρ, moc skrótu, kończy się anulowaniem):

Zakres cen BTC, β = nagroda za blok (w tym opłaty transakcyjne), δ = trudnośćZakres cen LTC, β = nagroda za blok (w tym opłaty transakcyjne), δ = trudnośćZakres cen BCH, β = nagroda za blok (w tym opłaty transakcyjne), δ = trudność

Wykorzystując dane z bitinfocharts, w tym opłaty transakcyjne za nagrody blokowe, możemy podłączyć wartości, aby rozwiązać dla przedziałów cenowych. Robiąc to, dochodzimy do następującego wniosku, który, biorąc pod uwagę nasze założenia (bezpłatny sprzęt wydobywczy, brak chłodzenia i koszty pracy), jest zdecydowanie ostrożnym szacunkiem:

Zakres cen BTC: od 1765 USD do 2824 USD
Zakres cen LTC: od 27 USD do 44 USD
Zakres cen BCH: 169–270 USD

W chwili pisania tego tekstu BTC kosztuje około 7000 USD, LTC około 117 USD, a BCH około 650 USD. Czy to oznacza, że ​​wszystko, co mamy na rynku, jest przecenione? Jeśli przyjmiemy skuteczną hipotezę rynkową, tak. Każdy wolałby kopać zamiast kupować monety na giełdzie lub od kogoś innego.

Ale co tak naprawdę oznaczają te zakresy?

Według wartości nominalnej są to koszty (minus początkowy koszt wyposażenia, ponieważ z czasem powinno to być nieistotne), aby wyprodukować pojedynczą monetę. Ale tak naprawdę nie powinniśmy traktować tego jako wartości monety. Jest to raczej podstawowa wartość zasobu. Jest to wartość, jaką musi mieć moneta, aby zachęcić górników (dodatnia wartość oczekiwana) do dalszego sprawdzania poprawności sieci.

Aby pokazać dlaczego, prawdopodobnie pomocne byłoby wyciągnięcie analogii. Apple kosztuje około 170 USD za akcję. Jeśli jednak weźmiesz ich wartość księgową (aktywa-pasywa) i podzielisz ją na wszystkich akcjonariuszy, każda osoba otrzyma tylko 28 USD! Ok, ale Apple to zabawna firma, więc spójrzmy na Google. Google handluje ponad 1000 USD / akcję, ale jego wartość księgowa / akcja wynosi 220 USD. Możemy pójść w dół linii firm technologicznych i zobaczyć podobne liczby.

Chodzi mi o różnicę między wartością rynkową a wartością księgową w tradycyjnych finansach; wartość księgowa reprezentuje bieżącą „wartość netto” firmy. Nie wpływa to na nic innego. Wartość rynkowa jest tym, co inwestorzy widzą w firmie. Wypełnijmy tę lukę i zastosujmy ją do kryptografii.

Przedstawiamy cenę / produkcję (P / P)

Koszt produkcji monety można luźno określić jako wartość księgową lub „wartość podstawową”. Jest to liczba, którą można powiązać z jej wartością; ale nie reprezentuje innych kierowców stojących za przyszłą ceną spekulacyjną tokena.

W Ledger jesteśmy wielkimi fanami analizy współczynników kryptograficznych lub porównywalnych wycen. Mając to na uwadze, weźmy pomiar z tradycyjnego finansowania, którego używamy do oceny rzeczy z trudnością do ustalenia podstawowych wartości (takich jak zarobki lub wartość sieci w przypadku krypto). Cena / Książka (P / B) pomaga zrozumieć, które firmy handlują powyżej / poniżej ich prawdziwej wartości netto. Oczywiście ten przypadek jest nieco inny, ponieważ dosłownie produkujemy nową, całkowicie równoważną monetę (udział), ale istnieje tutaj związek, który należy wskazać i zrozumieć.

Stworzenie metryki Cena / Produkcja (P / P) pozwala nam zobaczyć premię, z jaką moneta handluje na rynku, w porównaniu ze zmiennym kosztem jej wytworzenia.
Równanie P / P

Zobaczmy, jakie są te obecne mnożniki w przybliżeniu dla monet, które analizowaliśmy. Niższa wielokrotność jest lepsza, ponieważ wskazuje na wartość bliższą rzeczywistości.

Bitcoin P / P: 2,5x do 3,9x
Litecoin P / P: 2,7x do 4,3x
Bitcoin Cash P / P: 2,4x do 3,9x

Wszystkie te aktywa mają podobne zakresy; wskazując, że obecnie nie ma względnych różnic między ich kosztami produkcji. Jak zatem te dane różnią się historycznie? Zobaczmy. Zakładamy, że niski koszt produkcji będzie bezpieczny. Terminy zostały ograniczone, ponieważ były to jedyne rozsądne ramy czasowe, w których obowiązywałyby wcześniejsze założenia (takie jak koszt energii elektrycznej i wydajność wydobycia).

Historyczne P / P dla Bitcoin, Litceoin i Bitcoin Cash
Na podstawie tych wykresów możemy zobaczyć, że gdy moneta jest warta około 20-krotności dolnej granicy kosztu produkcji (tj. P / P> 20), to jest wskaźnikiem bańki. Widzimy również, że P / P wykazywał tendencję spadkową w ciągu ostatniego roku, co ma sens, ponieważ ceny dokładniej odzwierciedlają koszty ich wydobycia (popierając skuteczną hipotezę rynkową). Przepraszam górników; jeśli nie możesz powiedzieć, złote dni mogą się skończyć.

Dyskusja

Potencjał do wytwarzania aktywów cyfrowych z mocy obliczeniowej jest o jeden kąt za wyceną, którego wielu inwestorów nie zauważa. Jednak, jak pokazujemy w tym artykule, jest to bardzo ważne źródło do rozważenia przy ocenie możliwego do przełożenia tokenu PoW.

P / P pozwala nam oszacować różnicę w cenie rynkowej i koszcie produkcji (które porównujemy do wartości księgowej). Ma zastosowanie w określaniu względnej wartości tokena do porównywalnych, ale równie interesujące jest określenie trendów historycznych, aby zobaczyć trendy względem siebie.

Próbując zastosować to w szerszym zakresie, musimy pamiętać, że wydobycie jest bardzo dynamiczne, a wskaźniki (koszt energii elektrycznej, wydajność wydobycia, nagrody blokowe itp.) Ulegną zmianie. Patrząc, jak zmienia się P / P, da nam to ważny wgląd w to, jak kąt produkcji jest odzwierciedlony w wycenie.

W miarę jak koszty energii spadają w czasie i wzrasta trudność wydobycia, będziemy obserwować bardzo interesujące zmiany kosztów wydobycia. Długofalowa rzeczywistość jest taka, że ​​aktywa te ostatecznie będą miały zerowy koszt produkcji, a wartość rynkowa spadnie do 0 lub bardzo niska, aby to odzwierciedlić. Oznacza to, że nie warto byłoby tworzyć żetonu do wydobycia. Uważamy jednak, że jest to odległy przypadek, który zostanie zrekompensowany rosnącym poziomem trudności i niższymi nagrodami za blok, i nie należy go brać pod uwagę, patrząc na inne mechanizmy konsensusu (PoS, DPoS itp.)